人民币扩大波动区间是在和谁博弈？

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　　在刚刚结束的全国两会上，李克强总理在政府工作报告中明确提出：“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基础稳定，扩大汇率双向浮动区间，推进人民币资本项目可兑换”，这一表述为继 续推进人民币汇率划定了方向，所以上周六中国央行宣布扩大人民币兑美元即期汇率浮动波幅，由此前的1%扩大至2%。
　　由于央行这一举措是在近期人民币对美元汇率持续走低，全国“两会”刚刚结束后宣布的，很快引起各方高度关注。此前，市场人士预期央行这次可能将波动幅度一次性扩大到2.5%至3%。但 是本次从1%扩大至2%的幅度来看，再次表明了央行在推进汇率市场化改革进程中还是比较谨慎的，意在将汇改对经济的影响降至最低。
　　央行对此次扩大人民币汇率给出的理由是：一、2013年我国经常项目顺差与GDP之比已降至2.1%，国际收支趋于平衡，人民币汇率不存在大幅升值之基础。二、我国财政金融风险可控，外汇储 备充裕，抵御外部冲击的能力较强，人民币汇率也不存在大幅贬值的基础。而央行将人民币兑美元汇率扩大至2%，既说明了2%的幅度足以满足市场的需求，也意味着人民币单边升值行情不再 ，接下去就是宽幅双向波动。
　　不过，笔者认为，自2月中旬以来，人民币对美元汇率贬值超过1%，并且双向波动幅度明显扩大，这些都已经传递出央行要扩大汇率波动幅度的信号。因为，当人民币汇率处于上浮阶段时，扩 大人民币汇动区间，可能出现的结果就是一升到顶，这对国内经济而言压力太大，而当人民币出现贬值行情，市场对人民币汇率走势产生巨大分歧，这时候推出这一政策，便有了“水到渠成 ”之效果，改革压力比较小。
　　自1994年，人民币兑美元汇浮动幅度是0.3%，2007年扩大至0.5%，2012年4月扩大至1%，而人民币兑美元汇率升值趋势则从未停歇，自2005年7月我国实行汇率改革后，人民币兑美元累计升值 幅度超过30%。而进入2014年，人民币开始呈现双向波动，小幅贬值，现在央行又顺势在两会之后扩大了人民币兑美元的汇率，那么央行这些举措背后蕴含着什么意图呢？
　　首先，打击国际套利者，告诉境内外投机者未来人民币汇率将在更大范围内双向波动，这无疑会给热钱套利增加难度，会导致部分套利需求的减退。一直以来，正是由于人民币汇率在各种因 素的鼓蛊之下，不断升值，使中国的境内外人民币交易市场上集结了大量的套利资金，而随着今年人民币出现大幅贬值，现在又加大了波动区间，使得一些对冲基金、小散套利者吃了大亏， 相信国内外投资者会在看待人民币汇率是升是贬的问题上更趋谨慎了。
　　再者，在保出口，还是保房价方面央行已经做出了艰难选择。资料显示，在过去的三年中，人民币汇率升值幅度大约在12%左右，这会给本来就不景气的中国出口制造业雪上加霜，本来这些企 业出口一单的利润也就只有3-5个百分点，人民币汇率这么一涨，将出口企业的利润空间再次挤压，造成了很多出口制造企业不敢接大额订单，不敢接远期合同，这无疑会给我国出口带来了严 竣的逃战。
　　而另一方面，人民币单边升值，使得大量热钱流入中国，这些热钱来到中国后，一部分资金通过信托、PE、委托贷款等方式流进入中国房地产业，大幅度的推高了中国的房价，这样既赚了汇 差，又赚了房价的价差，另一部分则到中国赚取汇差和利差，因为人民币每年升值3%，再加上国内理财产品年收益率最差也有4.5%，海外资金闭着眼情就可能在中国获得超额收益。
　　而现在情况就不同了，人民币汇率单边升值的时代已经终结，很多学者建议央行监控外汇占款变化，防止由于美联储结束量化宽松QE，国际套利资金抛弃人民币资产离开中国。笔者认为，央 行现在让人民币汇率双向2%宽幅波动，意在造成不确定性，以阻止国内外套利资金离开中国，但是由于人民币现在总体升值幅度过大，中国房地产泡沫又过于膨胀，国内外套利资金不可能因 为一点点汇差波动而放弃抛弃人民币资产，所以热钱离开中国乃大势所趋。之前，海外机构投资者抛弃中国银行股，以及国内房地产大佬们争着去海外投资房地产就是明证。
　　最后，汇改的目标也不能说是让人民币汇率完全市场化，这是不现实的，未来仍将是“有管理”的浮动汇率制度。因为目前国内市场化程度不高，而国际货币体系又缺乏公共规则，如果人民 币汇率完全自由浮动，将会是频繁剧烈的波动，不利于实体经济的发展。
　　在央行看来，汇率体制的改革最终还是要为实体经济服务，发展外汇市场，丰富外汇产品，扩展外汇市场的广度与深度，更好地满足企业和居民的需求。而在人民币衍生品方面，我国金融业的 创新能力不强，甚至还不如香港、纽约等人民币离岸市场。笔者相信扩大人民币汇率波动区间后人民币期货、期权等衍生品市场将在境内或离岸市场得到极大发展。在人民币投资品种的创新方 面，境内和离岸人民币市场之间将产生激烈博弈。
　　人民币兑换美元汇率未来将呈现双向、大幅波动的格局，部分时候会出现“过山车”现象，届时大家都会见多则不怪了。不过这次人民币兑美元这次扩大波动范围既是央行安排的结果，也是 打击国内外套利热钱的需求，更是体现了央行不希望热钱大进大出给中国经济造成波动的意图。未来人民币在合理区间内升值是由市场来定，而超过这个波动区间，中国央行会对其进行干预 ，而翻找全球汇率真正完全市场化的国家是根本不存在的。 张平
   
   
   
   
   
   
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